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悖论的数据 冷与暖到底折射出什么问题?
2019-11-26 14:33:13 阅读量:3944| 作者:匿名
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作者:邓海清,陈Xi

8月份工业增加值同比增长4.4%,低于此前的4.8%,远低于5.2%的市场预期。社会消费品零售总额同比增长7.5%,低于此前的7.6%和预期的7.9%。1月至8月,固定资产投资同比增长5.5%,低于之前的5.7%和5.6%的预期值;房地产开发投资同比增长10.5%,前者为10.6%。

8月份的经济数据低于预期

从高频数据来看,8月份与7月份相比大幅反弹,而7月份经济数据的下滑受到6月份异常值的影响。8月份没有这种影响,8月份也没有重大的高基数问题。因此,我们和市场普遍预期8月份的经济数据将比7月份有所改善。

从数据发布的结果来看,8月份的经济数据远低于我们和市场的预期。工业增加值、社会零投资和固定资产投资均低于预期,工业增加值增长率仅为4.4%,为2009年以来最低。

从7月至8月的经济数据来看,经济下滑超过了我们之前的判断,这也解释了为什么国务院常务会议在9月4日全面部署“六个稳定”工作,以及出台全面降低地方债务发行标准和推进地方债务发行的政策。

罕见悖论的经济数据

这些经济数据让我们对这一结构更加惊讶。

从以前已知的数据来看,8月份企业中长期贷款的比例和绝对金额有所增加,8月份汽车产量有所回升,8月份挖掘机销量有所回升。根据此次发布的数据,8月份房地产投资同比增速为10.5%,为5月以来最高月度增速,8月份房地产销售面积同比增速为4.7%,为2018年8月以来最高月度增速,1-8月份基础设施投资增速为3.2%,为2018年7月以来最高累计同比增速,基础设施投资(不含电力)增速为4.2%,为近4个月来最高增速。

综上所述,8月份中长期贷款、汽车生产、挖掘机销售、房地产投资、房地产销售和基础设施投资均为数月乃至一年来最高,但工业增加值异常疲弱。

此前,市场主流对经济低迷预期的核心因素是房地产监管导致的经济低迷。然而,根据7月至8月的数据,没有这种情况。房地产投资的增长率和销售额没有下降,但仍然相对较高。

对工业增加值行业细分的详细审查(8月与7月相比)表明,工业增加值下降的主要行业包括采矿(6.6%至3.7%)、电力和供热(6.9%至5.9%)、农副食品加工(1.5%至0%)、食品制造业(7.3%至5%)、纺织(1.2%至0.1%)、化学原料制造业(3.8%至1.2%)、有色金属(10.3%至8.5%)、金属产品(4.2%至8.5%)

与7月份相比,唯一做出积极贡献的行业是汽车制造业(负4.4%至正4.3%)、电机制造业(7.6%至10%)和制药制造业(7.4%至8.3%)。

从行业来看,各行业工业增加值的总体增长率有所下降,而只有汽车等一些行业有所回升。

也就是说,尽管汽车生产大幅复苏,基础设施恢复,房地产价格呈上升趋势,但经济数据仍大幅下滑。

为什么8月份工业增加值下降了?

到目前为止,我们还没有找到经济数据如此疲软的原因。从历史上看,我们几乎从未见过汽车、基础设施和房地产的表现在经济数据大幅下滑的情况下有所上升。我们怀疑可能的因素如下:

1.工作日因素是由统计局提出的,但我们认为其影响应该很小。2019年8月为22个工作日,8月18日为23个工作日。如果我们假设单位工作日的影响是一样的,如果我们假设今年是23个工作日,工业增加值只会上升到4.6%。

2.台风可能有一些影响,但它不应该太大。根据统计局的数据,八月份有三次台风登陆,比去年多了1.2次。其中,台风leechma是新中国成立以来第五强台风,对东部省份的工业生产造成了一些不利影响。我们回顾了历史上其他主要登陆台风。2014年7月的台风威尔金森、2015年10月的台风彩虹和2016年9月的台风莫兰迪没有造成工业增加值的大幅波动(同比下降0.1-0.2%)。只是在2006年8月桑美热带风暴期间,工业增加值才同比下降1%。

3.中美因素。2019年8月1日,特朗普宣布,他计划从9月1日起对价值3000亿美元的中国出口美国商品征收10%的关税。此后,贸易战担忧大幅上升,人民币汇率下跌7%。

4.数据异常点。自2019年以来,经济数据显示出明显的超高波动性。我们仍然非常怀疑7月至8月的经济数据是否意味着经济已经崩溃。

从上述因素来看,我们倾向于认为,8月份经济数据下降趋势的主要原因可能是特朗普的增税预期过高、中美之间不确定性造成的企业信心不足,再加上工作日和台风因素的影响,以及不排除异常数据点的可能性。

你认为未来的经济怎么样?

尽管7月至8月的经济数据确实低于我们的预期,但我们对未来经济并不悲观。

核心逻辑是,7月至8月的经济数据是“过去式”,我们应该看到自8月以来的增量变化。

主要的增量变化如下:

1.中美贸易升级的风险已经降低,举行和平谈判的意愿再次回到最高点。从最近的股市表现来看,中国和美国都增加了对市场的信心。风险偏好的反弹将有助于改善企业的生产和投资行为。

2.基础设施投资的增长率已经回升。根据统计局新闻发言人在回答记者提问时发表的声明,地方特别债券可能在明年到今年的配额之前发行,基础设施发展将为经济提供支持。

3.广泛的信贷政策已经取得初步成效。8月份,企业中长期贷款比重和绝对金额均有所上升。广泛的信贷政策有助于实体经济的稳定和复苏。

4.房地产的韧性很强。由于城市政策而不是一刀切的政策,房地产监管最近出现了微小的微调:

(1)9月11日国务院常务会议提出“继续推进棚户区改造”的构想。

(2)银监会首席风险官、发言人兼办公厅主任肖袁琪表示,监管部门没有控制房地产贷款的增加,主要是为了减少非法输血。

(3)9月10日左右,湖南省临澧县出台了促进房地产稳定健康发展的九项意见,包括放宽首套公寓认定、实行购房补贴、适当减少商品房预售许可。

(4)9月11日前后,贵阳市调整了公积金政策,降低了二手房公积金首付比例,取消了两套住房公积金的贷款期限。

我们认为,房地产监管的初衷不是要“扼杀”房地产,今后也不可能大幅放松房地产监管。“房地产不投机”的基调不会改变。然而,房地产市场预期大幅下跌的可能性并不高。在城市化仍未结束、需求仍未到位的情况下,房地产监管“因城市政策”的边际变化将会增加,房地产可能会保持高水平的波动格局。

5.汽车行业开始出现触底的迹象。从中国汽车协会和中国汽车协会的汽车销量来看,2019年1月至5月已经触底。从汽车产量来看,8月份产量大幅回升。从中国的汽车拥有量来看,汽车长期生产和销量负增长的可能性非常低。

数据悖论,政策层面应保持足够的集中度

我们相信,目前我们还看不到经济的下滑趋势。经济数据的矛盾显而易见。我们应该在注意稳定增长的同时保持足够的注意力。我们不仅要保持对经济数据的高度敏感性,还要避免轻易采取强有力的刺激措施,以免透支稳定增长的政策工具箱,造成不必要的负面影响。

我们仍然认为,在房地产韧性强、房地产调控政策微调、基础设施投资、宽信贷政策、汽车市场底部反弹的情况下,实体经济的融资成本正在下降,中美之间的逐步宽松叠加在一起。7月和8月的经济数据很难成为常态。货币政策不需要“降息”和“洪水灌溉”等强有力的刺激。重点仍应放在货币政策向实体经济的传导上。

至于债券市场,如果经济能够通过上述措施和方面复苏,通胀限制非常明显,9月份3%的cpi突破就成为一个很有可能的事件。我们认为,央行的货币政策基调仍将保持高可能性。2019年7月23日,央行行长易纲关于“当前利率水平合适”的声明和2019年8月20日,央行副行长刘国强关于“市场利率已经达到基本合理水平”的声明仍然有效。然而,短期债券的市场利率没有下降的空间。尽管长期利差已经固定,但仍处于历史低位。长期利率也会因损益增加而不断调整。

(本文仅是作者的个人观点,不代表组织,不构成投资建议)

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